美国原油产量增长,运力受限,两市价差料将持续扩大



作者:陈凯

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2017年8月 至今,两市价差(布伦特-WTI)经历了两轮大的波动。第一轮(2017年8月至12月),两市价差持续扩大,自低点2.2美元/桶上涨4.9美元/桶,至7美元/桶;此轮上涨的主要因素是美国9月份的飓风导致美湾炼厂大规模停工(如图二所示),供给和需求错配,美国原油库存快速累积。第二轮(2018年1月至3月),两市价差快速回落,自高点7美元/桶下跌4美元/桶,至3美元/桶;此轮回落的主要因素是两市价差扩大后刺激美国原油出口以及17年12月库欣至孟菲斯30万桶/天的输油管道开通后导致库欣地区原油库存快速减少。进入3月份以来,两市价差已从低点3美元/桶扩大至3.9美元/桶;后期价差走势如何?我们认为,受美国原油产量持续增长以及产区通往销区输油管道运力有限的影响,两市价差将继续扩大;预计在今年下半年扩大至5.5美元/桶以上,下文我们将做详细的论述。
2015年12月18日美国解除长达40年的原油出口禁令,WTI原油大幅贴水布伦特原油的现象被消除,此后一年半的时间内基本在0-3美元/桶的区间内波动;主要是因为当价差扩大至3美元/桶后将会刺激美国原油的出口,从而让价差再次回落;对比两市价差和美国原油出口,我们可以很清楚的看到这一点。但是我们认为这种现象在未来一段时期内将不会再出现,两市价差将会扩大到一个新的区间;主要是因为美国输油管道的运力无法跟上原油产量的增长以及产区至销区运价的提升。
美国原油产量自2016年11月后开始持续增长(如图七所示),其主要增长来自页岩油。决定页岩油产量的主要因素有三点:完井数量、单井产量和老井衰减率。如图九所示,WTI原油价格的变动领先钻机数量5个月,由此我们可以得出在未来半年内,美国原油钻机数量仍将继续快速增长。与此同时,美国七大页岩油主产区的单井产量在经过短暂的下滑后再次开始持续增长,我们认为这一趋势还将延续。综合以上因素,我们认为未来美国原油产量仍将继续增长,预计2018年美国原油产量150万桶/天;随着产量的增长美国国内的供给过剩将日益明显。二叠纪地区作为页岩油产量增长的最大产区——占页岩油产量增长的一半,后期随着产量的增长,因管道建设滞后,未来将面临管道运输瓶颈。ETP公司Permian Xpress3管道扩建和EPD公司Midland至Sealy的管道扩建的工期仍未确定,这将导致今年二叠纪地区至销区的运力受限;这一问题要到2019年新的管道运营后才能得到有效解决。
除了管道运力受限外,管道运输成本的增加,亦将推升两市价差。如图十三所示,之前二叠纪去美湾的运费在3美元/桶,库欣地区至美湾的运费在2-4美元/桶;未来库欣至美湾的运费或将上涨至4.2美元/桶,二叠纪至美湾的运费最高可能上涨至6.74美元/桶。综合上述因素,我们认为2018年下半年至2019年两市价差受美国产量增长、运力受限以及运费增加的影响将扩大至5.5美元/桶之上。

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