从物价走势看经济前景——2018年5月物价数据点评

文:申万宏源宏观 王健
结论或者投资建议:
当前CPI主要受到食品价格疲弱拖累,但随着猪肉价格上涨,预计后续CPI有望缓慢回升,但整体仍处温和区间。较低的基数叠加国际大宗商品价格上涨的影响,二季度PPI有望持续改善;但随着基数在三季度开始快速抬升,PPI后续仍有回落压力。整体来看,CPI的弹性应不如PPI,因此,下半年GDP平减指数将有所回落。而价格指数的走势与前期社融增速的回落,均指向下半年的名义GDP增速有回落压力。
原因及逻辑:
食品价格疲弱拖累CPI。5月CPI上涨1.8%,持平于4月。其中,食品CPI上涨0.1%,较4月回落0.1个百分点。具体来看,鲜菜和蛋类价格涨幅扩大;但肉类价格跌幅扩大,鲜果价格涨幅由正转负,对CPI形成拖累。非食品CPI上涨2.2%,较4月提高0.1个百分点。具体来看,交通通信类价格涨幅明显扩大,主要受油价上涨影响;文教和医疗类CPI小幅回落0.1个百分点;其他类价格基本平稳。而5月核心CPI上涨1.9%,较4约略回落0.1个百分点,表现基本平稳。预计后续随着猪肉价格的上涨,CPI有望缓慢回升,但整体仍处温和区间。
环比来看,CPI表现好于季节性。5月CPI环比下跌0.2%,过去三年平均环比下跌1.4%,CPI表现明显好于季节性。其中,食品CPI环比下跌1.3%,明显弱于季节性;但非食品CPI环比上涨0.1%,而过去三年的均值为-0.86%;非食品CPI表现明显强于季节性,主要受到油价大幅上涨带动。
PPI继续改善。5月PPI同比上涨4.1%,较4月提高0.7个百分点。一方面,二季度的PPI基数较低;另一方面,油价以及国内主要工业品价格环比也有较明显改善,共同支撑5月PPI的大幅改善。从具体行业来看,油气开采、石油加工、钢铁、燃气、化工等行业PPI改善明显;煤炭行业PPI有较明显回落。在低基数效应下,二季度PPI有望继续改善;但三季度尤其是从8月开始,PPI的基数将快速提高,后续PPI仍有回落压力。
进入三季度后,CPI有望回升,但PPI有回落压力。整体来看,CPI的弹性应不如PPI,因此,下半年GDP平减指数将有所回落。而价格指数的走势与前期社融增速的回落,均指向下半年的名义GDP增速有回落压力。相关研究:
1.食品价格拖累CPI,基数效应推升PPI——2018年4月物价数据点评
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